金風科技(002202)：風機盈利開啟上行修復期 海外市場加速拓展

金風科技：全球風電整機領軍企業，金風持續引領行業創新發展全球風電領軍企業，科技開啟業務覆蓋全產業鏈彰顯一體化競爭優勢。風機金風科技成立于1998 年，盈利深度聚焦風電全產業鏈發展，上行速拓形成風機制造、修復風電服務、期海風電場投資與開發三大業務板塊布局。外市2024 年公司國內風電新增裝機容量達18.67GW，場加國內市場份額占比22%，金風連續十四年排名全國第一;全球新增裝機容量19.3GW，科技開啟全球市場份額15.9%，風機連續三年全球排名第一。盈利

2024 年三大業務營收分別為389、上行速拓109、修復55 億元，占比分別為69%、19%、10%。

風機制造業務：25H1 風機盈利開啟上行修復期，海外訂單高增全球風電市場景氣度高企，根據GWEC《2025 全球風電發展報告》，2024年全球新增風電裝機容量達到117GW，其中陸上風電109GW，海上風電8GW。風電行業內卷趨勢減緩，行業中標價格企穩，2024 年8 月起，國內風機投標均價呈現上行修復。2025 年6 月整機投標價為1616 元/kw，同比2024 年6 月的1465 元/kw，提升10.3%。風機行業集中度不斷提升，頭部廠商競爭加劇。2024 年國內風機市場CR5 份額已達 74%，CR3 與CR5差距進一步拉大，金風科技憑借先發優勢和長期積累，與各大電力集團建立了穩定的合作關系，風機出貨量連續多年位居中國第一。

風電服務與發電業務：運營業務穩步推進，發電業務盈利能力突出公司風電運營與運維服務能力高質量成長，2025 年1-6 月，公司自營風電場的平均利用小時數為1255 小時，比行業平均水平高出168 小時。

2025H1 公司國內外運維服務業務在運項目容量45.95GW，同比增長37.0%。2024 年，實現風電服務收入55 億元，收入占比9.7%，毛利率21.5%。公司發電業務盈利能力突出，25H1 板塊毛利率修復至57%，新增權益并網裝機709MW。綠電機制電價出臺，公司存量和新開發風電運營資產盈利穩定性得到保證。

投資建議

我們預計公司2025/2026/2027 年實現收入741/876/1030 億元，同比+30.7%/+18.2%/17.5%，實現歸母凈利潤33/42/51 億元，同比+76.7%/27.2%/21.1%，對應當下18/14/12 倍市盈率，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示

國家風電政策調整的風險、市場競爭進一步加劇的風險、經濟活動及匯率波動的風險。